לא מעט אנשים לאחרונה שואלים אותי איך השפיעה עלי ההנפקה של פייסבוק. היום, פייסבוק זה השם החם וכולם בטוחים שהיא משפיעה על כל שוק ההון באשר הוא. כולם בטוחים שכל מי שבשוק ההון קנה בהנפקה.
ההנפקה השפיעה עלי, אבל רוחנית. תמיד כאשר אני נשאל את השאלה – ליבי נחמץ בקרבי. איך אני יכול להסביר לבן אדם הזה שלקנות פייסבוק עבורי זה כל כך רחוק, כל כך לא מעניין? נתתי לאחד השואלים דימוי צבעוני משהו כדי להמחיש, אמרתי לו שההנפקה של פייסבוק עבורי זה כמו "לראות שני שיכורים הולכים מכות ברחוב – זה אולי מעניין לצפות, אבל ממש לא בא לך להשתתף".
בתור משקיע ערך מעולם לא השתתפתי בהנפקה ולא ראיתי את היתרון של להשתתף בה. אני מחזיק את גולדמן זאקס, שמרויח מהנפקות כאלה, לכן אולי אני מבין שבמשחק הזה לרוב הבית הוא היחידי שמרויח "על בטוח". אני רואה את זה כמו לקנות את הקזינו, במקום לבוא להמר בו.
הנפקה, במיוחד של חברות חמות כמו לינקדאין, גרופון ולאחרונה פייסבוק, היא פשוט למכור חלומות לאנשים שאוהבים לחלום. למכור ספקולציות. אינני אומר שהספקולציות האלו לא יתגשמו, אני הכל פרט לנביא והנבואה ניתנה לשוטים, אבל השאלה היא מה אם לא? אנשים אוהבים להתעלם מהדאון-סייד. בפייסבוק, הדאונסייד יכול להיות כואב מאוד, קרוב ל 100%. החברה הרוויחה אולי 0.5% משווי השוק בהנפקה וגם זה עקב טעות חשבונאית.
ראו את הפוסט האחרון שלי, על הלוטו היווני. שם גם אם תקרה קטסטרופה מטורפת, ברמה של שואה פוליטית באירופה, כנראה ארוויח כסף. בפייסבוק, רק אם פייסבוק תגדל 70% בשנה במשך 5 שנים ולאחר מכן תגדל בערך 20% שנתי, מי שקנה בהנפקה לא יפסיד כסף. אני לא מדבר על בוננזה, אני מדבר רק על לא להפסיד, על פני 5 שנים. פייסבוק יכולה לגדול בשיעורים האלה, אבל מצד שני – זה לא משאיר הרבה מקום לטעות (או לרווח), נכון? אם פייסבוק תגדל 120% בשנה במשך 5 שנים ובעוד 5 שנים תגדל 50% בשנה, אז האנשים שקנו בהנפקה יעשו כסף. ראיתי לא מעט חברות בחיי, עוד לא ראיתי הרבה חברות שגדלו 120% בשנה במשך 5 שנים ואחר כך המשיכו לצמוח, אבל מי יודע, אולי פייסבוק תהיה כזו. הנקודה היא "מי יודע".
מצד שני – כמה מקום לטעות השאיר לעצמו מישהו שקנה בהנפקה?
הבעיה היא שאנשים בשוק ההון קונים לפני הבטחות, חלומות, דעות, ספקולציות. הם קונים מניות "חמות". הם לא מבינים שכולם עושים ספקולציות כמוהם. מי שקנה בהנפקה בפייסבוק – האם הוא חשב על כך שאיתו קנו עוד מיליון איש? למה שהוא יהיה חכם מהם? יותר מכך – בהנפקה לא קנו עוד 100 מיליון איש. למה מי שקנה בהנפקה חושב שהוא יותר חכם מ 100 מיליון איש שהעדיפו לא לקנות?
ב MBA אני לומד על חשיבה אסטרטגית עם פרופסור יאיר טאומן, קורס מאוד מעניין שמועבר על ידי מרצה מאוד מעניין. אחד הדברים שלמדנו עליו הוא The Winner's Curse. במכרז, אם אתה זוכה, זה כי הצעת את ההצעה הכי גבוהה. את זה כולם יודעים. אבל בואו נחשוב רגע – באולם בו יש 100 איש, כולם מנסים להעריך את שווי החפץ. הסטטיסטיקה מלמדת שהממוצע של ההצעות קרוב לשווי האמיתי או מעט מתחתיו. סטיית התקן לעומת זאת, גדולה. אם הממוצע באיזור השווי האמיתי, זה
אומר שהזוכה לרוב מציע הצעה גבוהה בהרבה מהממוצע ולכן נתקע עם חפץ ששווה הרבה פחות מההצעה שלו. למשל – מכרז על זכויות נפט בשדה מסויים. כ"א לוקח את הגיאולוג שלו, סוקר את השטח ומקבל הערכת שווי. מי יזכה במכרז? מי שההצעה שלו האופטימית ביותר. כלומר מי שיש לו כמה שפחות מקום לטעות.
כך זה גם בהנפקות, שהן מכרז לכל דבר ועניין. מוכרים סיפורים לעם ורק האופטימיים (פראיירים?) ביותר זוכים במניות. גם אם פייסבוק תהיה בוננזה מטורפת, האם לא חשבו על זה כבר כל המיליון שקנו בהנפקה? או כל ה100 מיליון שלא קנו (לא זכו במכרז)? הרי מי שקנה בהנפקה הוא האופטימי ביותר מבין מיליונים של אנשים ולכן ראה לנגד עיניו את הפוטנציאל הגדול ביותר של פייסבוק. כלומר כדי שמי שקנה את המניה של פייסבוק ירויח משהו, פייסבוק צריכה להיות מניה של "מעבר לכל דמיון, גם של החולמני ביותר". אולי, אבל אני לא מתכוון לשים על זה כסף.
אני שמח כשאני רואה דברים כאלה. אני חס וחלילה לא שמח מהפסדים של אנשים ולא שמח לאיד, אני שמח כי זה רק מוכיח לי שהשקעות ערך יעבדו לעולם מהסיבה הפשוטה שאנשים נכנעים להייפים. גם הייפים שליליים, כמו למשל על מניות כמו SVU או OPAP שמציעות הזדמנויות כי כולם שונאים אותן, כמו מניות בחברות הקבורה שפיטר לינץ' קנה, או מנגד כמו הייפים חיוביים שמציעים הזדמנויות לשורט (לאמיצים ביננו). כל עוד יהיה הייפ ויהיו אנשים לא רציונליים "שקונים/מוכרים בכל מחיר" ו- "לא מסתכלים על המספרים", יהיו עבור משקיע ערך הזדמנויות.
לפי השקעות ערך, השקעה היא פעולה שמבטיחה את הקרן מפני הפסד, ורק אז מסתכלת על הרווח. זו הגדרה בסיסית ביותר שכתובה בפרק הראשון בספר האגדי The intelligent investor. כל פעולה אחרת היא ספקולציה או בשמה העברי – הימור. באפט אמר שעדיף להמר בקזינו – יש שם אלכוהול חינם ובחורות יפות, אז למה להמר בבורסה?
נתבונן בפייסבוק:
-האם לחברה יש נכסים שיכולים להצדיק שווי של 100 מיליארד? נכסים שיגנו עליה במקרה של התמוטטות?
לא
– האם לחברה יש רווחים שיכולים להצדיק שווי של 100 מיליארד?
לא, היא הרוויחה 500 מיליון וגם זה אם לא לוקחים בחשבון את האופציות לעובדים. גוגל, בתור חברה שגם מרוויחה מפרסום, נסחרת בשווי שוק של 200 מיליארד, אבל גוגל מרויחה 11 מיליארד בשנה (פי 22 מפייסבוק). כלומר שכדי שמי שקנה את פייסבור יעשה 100% על פייסבוק לגדול פי 22. שאפתני משהו לא? מי שקונה את OPAP למשל, כבר היום יכול לעשות 400%, בתנאים היום, ללא שום שינוי. מה יותר אטרקטיבי? מה יותר סביר?
-האם לחברה יש הסטוריה של 10 שנים של רווחים יציבים שיכולים להצדיק את התמחור שלה? לפחות 5 שנים? יכולת כלשהי למדוד את כוח הרווח שלה?
-לא
אין צורך לשאול עוד – אין הבטחה של קרן ההשקעה. מכאן שאנחנו בתחום של ספקולציה ולא של השקעה. ההפסד יכול להיות 0% ויכול להיות 100%.
לעניות דעתי, אני לא רואה איך אפשר היה להרוויח מפייסבוק בהנפקה. אבל שוב, זו עניות דעתי, ואני גם כותב ברטרוספקט. לצורך העניין, גם אם פייסבוק תהיה ב100$ למניה, לא אצטער שלא קניתי, כמו כל מיני הנפקות שאפתניות אחרות. גם במחיר הנוכחי לאחר נפילה של 40% אני לא חושב שאפשר להרויח. אישית, אתחיל להתעניין כאשר פייסבוק תיסחר מתחת ל 10 מיליארד דולר, או בערך ב 3.5$ למניה. שם היא תהיה זולה יחסית לכוח הרווח המשוער באופן שמרני. אם זה לא יקרה ופייסבוק לא תגיע ל 3$ למניה, לא נורא, לא השתתפתי בקרקס של פייסבוק, אבל לפחות צפיתי בו מהצד. יש לי מספיק מניות אחרות לעשות עליהן כסף באופן הרבה, הרבה יותר בטוח. אם פייסבוק אכן תגיע ל 3$, אולי יצא לי להיות לוליין בקרקס 🙂
אסף, החל מאתמול אתה יכול להמר נגד המניה. פתחו את המסחר לנגזרים
כמו שלא הייתי מהמר עליה, גם לא הייתי מהמר נגדה. כשאתה רוצה להכנס לשורט, אתה צריך קונביקשן ממש ממש ממש חזק, וגם קטליזטור. בשורט, יכול להיות שאתה צודק אבל גיהוק של השוק יכול למחוק אותך ולייבש לך את הבטחונות. אני ממעט להכנס לשורטים אם בכלל וגם אז זה על אגחים – ואז בעצם אפשר להתייחס לזה בתור הלוואה כפי שכבר כתבתי.
לגבי נגזרים כגון אופציות – שוב, את מה שאני רואה כולם רואים, אני מצפה שהפוטים של פייסבוק יהיו מאוד מאוד יקרים, יקרים בקנה מידה שלא שווה לקנות אותם.
אני מתערב איתך שאם תרצה עכשיו לקנות פוט של פייסבוק, המחיר שלו יגלם בתוכו לפחות 33% ירידה במחיר של המניה לפני שתראה שקל, אם לא 50% ירידה. נחכה למסחר ונראה.
פוט בכסף לשנה הבאה עולה נכון לאתמול 8.5$, כלומר שאני צריך שפייסבוק תרד ל 20$ כדי שאתחיל להרוויח. לא נראה לי שזה הימור שווה. השוק יכול להשתגע הרבה זמן, הרבה יותר משנה, וגם פייסבוק יכולה להתחיל להצמיח כנפיים.
שים לב שלא אמרתי שאני אהמר נגד פייסבוק, לא הבעתי דיעה לא בעדה ולא כנגדה, רק אמרתי שהמחיר מנופח ואני לעולם לא הייתי משתתף בהנפקה לא משנה כמה אני מאמין בפוטנציאל.
אפשר לעשות אסטרטגיית מרווח יורד ולגדר ככה את הסיכון (ןגם את הסיכון). לא קראתי את הדוח של החברה, אבל אם יש לה רווח של 1B על שווי שוק B62, זה ממש מנופח. תוסיף את הקטליזטורים של פתיחת חסימה של העובדים בעוד 80 יום וקניות מטופשות שהחברה עושה. שמעתי פתאום שהם רוצים לפתח טל' סלולרי.
בשביל להרוויח באופציה אתה לא חייב להשאר עד הסוף. אבל זה הימור, לא השקעה. אחוז קטן מההון, יכול לעשות רווח מוצדק.
המנייה כבר קצת מתחת ל 24 במסחר המאוחר. עוד 85% של ירידה ותצטרך להוציא פקודת קנייה 🙂
חשבתי על זה והיות היא חברת צמיחה, אהיה מוכן לקנות גם במכפיל יוצר גבוה. ב 6$ אתחיל להתעניין.
שמח שהשקעתי מעט מההון שלי באופציות המכר על פסייבוק. אין שום סיכוי בעולם שמפכיל הרווח של החברה מוצדק, ולמה לא לעשות מזה קצת כסף?